O poder do patrimônio

A equidade é a moeda que faz o mundo girar. Deixe-me explicar esta afirmação no contexto de empresas que usam capital capital para crescer, dimensionar e, finalmente, monetizar o negócio. As empresas relatam patrimônio na forma de capital fundador integralizado, capital do investidor, lucros retidos e capital de dívida convertido, que os credores podem possuir em um evento de conversão.

O ponto importante não é que o patrimônio existe, mas o que a administração faz com o patrimônio. Como a equidade é empregada? Capital próprio bem empregado leva a maiores retornos sobre o patrimônio e acionistas felizes. E os gerentes têm a responsabilidade de implantar de forma inteligente o capital social da empresa.

Mas os gerentes também precisam de incentivos para estarem alinhados com os proprietários e outras partes interessadas para buscar um crescimento sustentável de longo prazo. Além de assumir que alguma regra de ouro altruísta orienta o comportamento, como o proprietário de uma empresa pode alinhar os interesses de outros investidores, gerentes, prestadores de serviços, funcionários, e credores?

Essa dicotomia entre interesses divergentes é o tema deste artigo. Os economistas se refeririam ao problema clássico do risco moral, usando incentivos para orientar o comportamento uma vez que as partes contratem umas com as outras. De fato, alinhar os interesses entre as partes pode ser um dos fatores mais importantes para o sucesso ou fracasso de uma empresa.

Um método para alinhar incentivos envolve os três elementos críticos de qualquer projeto, que são tempo, dinheiro e qualidade. Repetidamente, o velho ditado sobrevive – que cada perna do banquinho de três pernas (tempo, dinheiro, qualidade) deve ser conectada ao assento, ou o banquinho cai no chão. Uma chave para o alinhamento de incentivos que pode abordar cada uma das três pernas do banco envolve a equidade. O poder da equidade não pode ser exagerado se equilibrado por outros incentivos para fazer a coisa certa e tratar as pessoas com justiça, o que cria uma cultura com uma perspectiva de longo prazo.

Pense no mercado imobiliário. A analogia mutuário-credor alinha interesses ajudando a resolver o clássico problema de risco moral. Uma vez que o credor adianta o dinheiro para o comprador/mutuário da casa, como o credor garante que o comprador/mutuário mantenha a casa e pague a hipoteca? A resposta é home equity na forma de um adiantamento. Quanto menos patrimônio, maior o incentivo para simplesmente tratar a propriedade como aluguel. Obviamente, os proprietários/mutuários devem demonstrar outras características, como emprego remunerado, histórico de pagamento de dívidas em tempo hábil e gerenciamento prudente da dívida, entre outros fatores de qualidade de crédito.

A teoria clássica da administração também cita o uso do patrimônio, na forma de remuneração para motivar os funcionários e executivos. A literatura apoia a equidade como uma ferramenta motivacional, equilibrada por períodos de aquisição adequados, uma cultura colaborativa e outros incentivos monetários e não monetários, como funcionários colocados no trabalho certo com o conjunto de habilidades certo. A mesma remuneração em ações, balanceada com dinheiro e um bom ajuste cultural motivam a administração a alinhar interesses com outras partes interessadas.

Dessa forma, as ferramentas à disposição do proprietário para alinhar interesses no cenário corporativo geralmente giram em torno do patrimônio do negócio. Alguns dos usos associados ao patrimônio como ferramenta de alinhamento de incentivos e substituto do dinheiro incluem:

• uso de capital próprio como substituto parcial de caixa quando com restrição de capital de giro
• reduzir o churn e os custos administrativos de vários acordos de consultoria pagando uma parte dos honorários de consultoria/consultoria com capital próprio
• motivar a administração com uma combinação de incentivos em dinheiro, ações e não em dinheiro
• alinhar interesses com investidores por meio de aumentos de capital em troca de ações ou dívida conversível, em vez de dívida direta, para permitir uma visão de longo prazo

Dada a importância do patrimônio para incentivar os proprietários de imóveis e a teoria clássica da administração sobre incentivos para os executivos alinharem os interesses dos gerentes com as empresas que administram (por que mais dar aos gerentes unidades de ações restritas e opções que adquirem ao longo do tempo?), por que outras transações excluem equidade? Em alguns casos, restrições regulatórias podem impedir a troca de capital por Serviços, por exemplo, sob a Securities and Exchange Commission e outras diretrizes para a independência do auditor. Ou, uma grande empresa de capital aberto pode precisar de aprovação do conselho e divulgação formal aos acionistas públicos para lidar com a natureza diluidora das concessões de ações e opções fora de um plano tradicional de propriedade de ações dos funcionários.

No entanto, quando possível incentivar diferentes partes com capital em um ambiente de empresa privada menos regulamentado, a compensação de capital (equilibrada em um pacote mais amplo de incentivos monetários e não monetários) pode ser vista como um pagamento pelo valor de longo prazo criado pelo arranjo.

Admito que a compensação de capital é complicada, tanto do lado administrativo (pense nas questões fiscais, contábeis e de diluição do investidor), quanto no lado motivacional (e se um funcionário ou consultor com baixo desempenho com capital for incentivado a permanecer na empresa ?). Como em todo arranjo de remuneração, os executivos devem encontrar um equilíbrio para administrar os incentivos perversos. Mesmo assim, o poder da equidade de incentivar uma visão de longo prazo com freios e contrapesos apropriados não pode ser subestimado. Em outras palavras, o patrimônio, quando aplicado de forma inteligente, é a moeda que faz o mundo girar.

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